” Mr. Blue Sky”
Electric Light Orchestra från albumet Out of the Blue 1977
Marknaden har lärt sig leva med osäkerheten
Samma chock – olika möjligheter
Rapportsäsongen – vinsterna springer i kapp börsen
Marknaden har lärt sig att leva med osäkerheten
I vårt förra marknadsbrev ”Waiting for the Sun” väntade vi på att solen skulle gå upp. Ett öppnat Hormuzsund och en lösning på kriget i Iran skulle minska osäkerheten, pressa tillbaka energipriserna och ge börsen ytterligare stöd. Tre månader senare väntar vi fortfarande. Kriget fortsätter, Hormuzsundet är alltjämt stängt och oljepriset är fortsatt högt. Börserna har ändå fortsatt uppåt och det är kanske den viktigaste observationen sedan vårt förra brev. Den geopolitiska risken har inte försvunnit, men marknadens förmåga att hantera den har ökat. Nedgångarna har varit relativt kortvariga och köpare har återkommit snabbt. Samtidigt har världsekonomin och företagens vinster visat större motståndskraft än många befarade. När en känd risk ligger kvar länge blir den successivt en del av marknadens grundscenario och dess förmåga att skapa nya kursfall minskar.
Vi ser dessutom en ökande möjlighet till ett mer konstruktivt scenario under hösten. Det amerikanska mellanårsvalet närmar sig och ett utdraget krig, höga bensinpriser och fortsatt osäkerhet kring Hormuz riskerar att bli politiskt kostsamt för Trumpadministrationen. Vi bedömer därför att incitamenten för någon form av uppgörelse eller deskalering ökar under hösten. En sådan utveckling skulle pressa energipriserna, minska inflationsoron och framför allt gynna Europa. Skillnaden mot i maj är därför dubbel. Dels har marknaden visat att den klarar dagens osäkerhet bättre än väntat, dels ser vi en större möjlighet till ett mer positivt geopolitiskt scenario under hösten.
Samma chock – olika möjligheter
USA har en stor egen energiproduktion och har därför betydligt bättre förutsättningar än Europa att absorbera ett högt oljepris. Julis inflationssiffror gav dessutom visst stöd. Inflationstakten sjönk från 3,5 till 3,4 procent och kärninflationen från 2,6 till 2,5 procent. Inflationen är fortfarande för hög, men vi ser ännu inga tydliga tecken på att energichocken har startat en ny bred inflationsvåg. Det ger Fed möjlighet att avvakta samtidigt som den amerikanska ekonomin och företagens vinster fortsätter att visa styrka. Europa har hittills drabbats hårdare av höga energipriser, men just därför finns också större uppsida om läget normaliseras. Lägre olje- och gaspriser skulle minska inflationstrycket, förbättra företagens marginaler och stärka konsumenternas köpkraft. Samtidigt har Europas företag levererat betydligt bättre resultat än väntat. Kombinationen av förbättrade vinster och möjligheten till lägre energipriser gör att vi ändrar vår tidigare tydliga undervikt och går till en mindre övervikt i Europa.
Sverige har fortsatt ett gynnsamt utgångsläge med låg underliggande inflation, en styrränta på 1,75 procent och en konjunktur som gradvis förbättras. Vi behåller därför vår positiva syn på svenska aktier. Tillväxtmarknader är fortsatt intressanta, inte minst i ett scenario med en långsiktigt svagare dollar. USA ser vi också fortsatt positivt på, medan den största förändringen denna gång är Europa där vi går från undervikt till en mindre övervikt. Sverige och tillväxtmarknader är fortsatt våra främsta regionala preferenser.
Rapportsäsongen – vinsterna springer i kapp börsen
Om marknadens motståndskraft varit sommarens ena överraskning har företagens vinster varit den andra. Den amerikanska rapportperioden har återigen varit exceptionellt stark. Vinsttillväxten i S&P 500 ligger på nära 30 procent även när några extraordinära effekter räknas bort. Än viktigare är att styrkan har breddats till fler sektorer och att börsuppgången inte längre är lika beroende av ett fåtal stora teknikbolag. Det skapar en stabilare grund framåt. Det är också viktigt när vi diskuterar värderingen. S&P 500 har fortsatt upp sedan vårt förra marknadsbrev samtidigt som vinstprognoserna har stigit kraftigt. USA är fortfarande högt värderat historiskt, vilket ställer höga krav på fortsatt vinsttillväxt. Hittills har bolagen också levt upp till de kraven. Den största förändringen hittar vi kanske ändå i Europa. I vårt förra brev låg den europeiska vinsttillväxten kring 3,5 procent. Nu väntas vinsterna i STOXX 600 öka med över 20 procent och även rensat för energisektorn är vinsttillväxten tvåsiffrig. Det är en dramatisk förbättring och är, tillsammans med Europas större uppsida från en eventuell normalisering av energipriserna, skälet till att vi nu går från undervikt till en mindre övervikt i regionen. Sammantaget har marknaden under sommaren fått flera chanser att vika ned sig, men inte gjort det. Kriget fortsätter, energipriserna är höga och värderingarna på flera håll ansträngda. Trots det har vi hittills inte sett någon bred inflationsacceleration samtidigt som företagens vinster överraskat kraftigt positivt. Därtill finns ytterligare uppsida om det politiska trycket leder till minskad geopolitisk oro under hösten. Vi väljer därför att höja aktiebarometern från 3,5 till 4. Riskerna har inte försvunnit, men starka vinster, förbättrad marknadsbredd och en mer motståndskraftig ekonomi gör att vi tycker att möjligheterna nu väger tyngre. Precis som Electric Light Orchestra sjunger i ”Mr. Blue Sky” finns molnen fortfarande kvar, men himlen har blivit betydligt blåare.
